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（公募基金竞争力报告之：嘉实基金）
锋雳 冯圆圆 杜霁雷
嘉实基金作为“老十家”基金公司之一，也是国内第一家资产规模突破千亿的基金公司。年初，因27个交易日在管基金资产缩水158亿，引出一场基金经理归凯的“道歉门”。而归凯，和他曾经在管的900亿规模基金，在嘉实基金中究竟占有怎样的分量？这家老牌基金，将何去何从？
规模增长曲线
成立于1999年3月的嘉实基金，是国内第一批获准成立的基金公司之一。目前嘉实基金由中诚信托有限责任公司、立信投资有限责任公司和德意志资产管理（亚洲）有限公司分别持股，持股比例分别为40%、30%和30%。
资产规模上，同花顺数据截至11月4日，嘉实基金资产规模7659.19亿元，在基金公司规模中排名第9；剔除货币型基金后嘉实基金资产规模4057.27亿元，在基金公司规模中排名第10。
回顾嘉实基金二十多年的发展，作为国内首批获准成立的基金公司之一，嘉实基金的发展享受到了时代的红利。
从资产规模增速来看，2005年至2007年国内资本市场正处于牛市，牛市的氛围进一步催化了基民的投资热情。资料显示，2006年末，嘉实基金发行的嘉实策略增长，仅一天便卖出419亿份；2007年，股票型QDII基金嘉实海外中国股票基金发行首日便迎来了基民的热烈追捧，该基金当日认购资金超过700亿元人民币。在牛市的加持之下嘉实基金资产规模的增速不仅维持在一个较高的水平，且在2006年末嘉实基金的资产规模便突破千亿。
2008年，全球金融海啸袭来，A股市场亦未能幸免，市场也在牛、熊之间发生转化，嘉实基金的资产增速不仅随着熊市降温，且2008年成为自2003年后第一个发生资产规模回撤的年度。在经历了2008年的熊市之后，2009年A股市场迎来一波反弹,嘉实基金的资产规模也在这波反弹中稍有恢复。2010年慢熊再启直至2011年，市场一直处于熊市之中，至2011年末嘉实基金的资产规模尚不及2008年。
2012年，随着全年大盘小幅上涨，嘉实基金进入稳步发展阶段，从发行产品方面，嘉实基金自2013年开始，嘉实基金每年发行产品数量开始大幅提升。资产规模也于2014年突破2千亿，除2016年受股债双杀大环境的影响外，自2014年嘉实基金资产规模增速一直保持2位数。
业绩方面，据中诚信托有限责任公司年报披露投资收益及其持有嘉实基金股权比例，2020年度，嘉实基金净利润大致已突破18亿元。
其中，嘉实基金在2016年及2019年业绩倒退。特别是2019年，在嘉实基金公司规模同比增长17.31%的情况下，净利润同比下滑4.98%。
2019年，嘉实基金在公司规模同比增长17.31%的同时，净利润缩水近0.6亿元。数据显示，从嘉实基金2019年度产品收益表现来看，在23只收益超50%的产品中有15只普通股票型基金、4只灵活配置型基金及3只偏股混合型基金。此外，还有60只产品收益不足10%。从产品类型和规模来看，嘉实基金2019年资产规模的增加更多来自债券型基金及货币型基金产品规模的增加。
数据显示，2018年共发行18只产品，股票型基金资产规模占比36.32%、混合型基金资产规模占比55.19%、债券型基金资产规模占比8.49%。2019年嘉实基金发行53只产品，其中发行数量最多及资产规模占比最大的为债券型基金，发行数量23只、资产规模占比51.12%；货币型基金发行1只，资产规模占比0.31%；股票型基金发行数量19只，资产规模占比35.39%。
此外，在2019年发行的19只股票型基金中，主动型产品仅有6只，剩余13只均为被动指数型基金，占股票型基金资产规模近90%。归结来说，2019年嘉实基金资产规模增加更多得益于债券型基金规模的增加，而债券型基金的收益相较弱于股票型基金。
2020年，在公募基金行业度较为景气的背景下，嘉实基金实现了规模和业绩的双丰收。其中，净利润同比增长64.91%，公司规模同比增长42.79%。
产品设计趋势
产品数量上，按成立日期且除去尚在认购期的，截至2021年9月30日嘉实基金旗下基金数量共339只，基金合计规模7827.79亿元。
其中，嘉实基金发行数量最多的为混合型基金共121只，其次为股票型基金共100只，第三是债券型基金82只，货币型基金、FOF基金及QDII基金分别为15只、7只及14只。
从产品规模来看，货币型基金的发行数量虽然不多，但发行规模最大，为3598.05亿元；其次是混合型基金，发行规模1875.35亿元；第三是股票型基金，规模1188.16亿元；债券型基金、FOF基金及QDII基金分别为1032.17亿元、60.53亿元及73.53亿元。
在嘉实基金先后经历了2011年的熊市、2015年的股灾、2016年的股债双杀、2017年嘉实基金踩雷乐视、康得新、2018年市场持续下跌等各种行情后，为管理风险、分散风险以应对不同的市场行情，在资产配置方面，自2011年起嘉实基金的股权占比便开始逐年下降，债券和现金占比开始逐年上升。
年度收益方面，在2020年嘉实基金净值增长排名前20的产品中，姚志鹏有4只产品入榜，分别为嘉实环保低碳、嘉实新能源新材料A/C、及嘉实智能汽车，其中，嘉实环保低碳、嘉实新能源新材料A/C分别以113.67%、108%及106.98%的收益位列前三名，且三只基金在同类型基金排名中也均挤入前20名。
除此之外，郝淼管理的嘉实医药健康股票A/C，在2020年也取得了不错的收益，分别实现79.69%及78.27%，在同类型基金中位列中上游，分别为93名及98名。张丹华管理的嘉实科技创新混合实现收益85.35%，嘉实前沿科技沪港深实现73.92%的收益，且在同类排名中均处于上游水平。
年内收益方面，截至11月5日，今年以来收益最高的是蒋一茜、刘志刚共同管理的嘉实原油，今年以来取得57.84%的收益，同类型基金中排名第13，年化回报1.24%；其次是曲盛伟管理的嘉实逆向策略股票，今年以来实现收益31.05%，同类型基金中排名第51，年化回报16.39%，其重仓的基础化工行业金禾实业截至11月8日近三月涨幅超60%，国防军工行业的中国船舶近3月涨幅超25%；第三则是姚志鹏管理的嘉实新能源新材料A，今年以来实现收益30.76%，同类型基金中排名第52，年化回报32.44%。其重仓股以电力设备行业为主，此外其重仓持股的有色金属行业嘉元科技近截至11月8日近3月涨幅超49%，电力设备行业的天赐材料近3月涨幅超25%。在新能源产业飞速发展背景下，嘉实新能源新材料C、嘉实主题新动力混合、嘉实智能汽车及嘉实先进制造今年也均取得20%以上的收益。
以百亿规模为限，截至11月5日，嘉实基金共有10只基金规模超过百亿。其中，仅何如和刘珈吟管理的嘉实沪深300etf、嘉实沪深300etf联接（lof）a及归凯管理的嘉实新兴产业股票为股票型基金。产品收益方面，3只股票型基金也是资产规模破百亿的10只基金中自成立以来实现收益超100%的产品。
投研风格特色
投研风格上，嘉实基金的权益投资主要以研究驱动投资，强调深度基本面研究，用产业投资的角度发掘上市公司价值。
嘉实基金在行业中做个股选择时，以选股重于择时、质量重于估值为投资理念，坚持贯彻长期主义。对此，嘉实基金总经理经雷也曾公开表示过，嘉实基金坚持长期主义，坚持追求投资回报的可持续以及逻辑的可持续。
据同花顺数据，根据上市公司公告统计，从2021年年初至10月23日，嘉实基金个股调研涉及企业多达551家，其中不少上市公司多次受到嘉实基金的调研。除此之外，数据显示2020年嘉实基金行业调研总次数达963次，调研个股数达424家。同时，2014-2019年，嘉实基金每年的调研总次数均超过370次，保持平均每天调研一次以上的高频率。
除此之外，基金运营方面，为强化投研能力嘉实基金亦对其投研体系不断进行调整。2009年嘉实基金将风格相近的基金经理组成策略小组，并匹配合适的基金产品。资料显示，截至2019年嘉实基金已拥有超过25个投研策略组，专业投研人员超过300人，研究覆盖29个细分行业。
2020年，嘉实基金再度从组织方式上对其投研体系进行升级调整，在大类风格上确立了“主基金经理模式”，意在聚焦资源、提升投研能力的同时保证投研团队的接力培养。另一方面，嘉实基金的股票投资策略主要分为全市场赛道+行业赛道。具体来看，全市场赛道包括成长型风格、平衡型风格及价值型风格。对于行业赛道，嘉实基金将持有的“乐观票”投给了科技、医药、先进制造、消费和大周期五大领域。
基金经理业绩
当前嘉实基金拥有基金经理72名，从基金经理人数上在业内排名第三。
嘉实当前在管资产规模最大的基金经理是归凯，433.2亿。
归凯目前在管9只基金，在管基金资产规模约433.2亿。但这9只基金，今年以来的收益率全部在行业后50%名的水平，其中6只基金今年内还是亏损，而盈利的三只基金：嘉实成长增强混和盈3.18%、嘉实增长混合盈0.28%、嘉实领先成长混合盈1.71%，均排在4259只同类产品的后50%。
而且，盈利的嘉实成长增强混和目前基金规模只有6.29亿元，嘉实领先成长规模只有7.37亿元。而归凯管理的几个中大型基金：
嘉实泰禾混和，规模58.57亿元，年内已亏损3.52%；
嘉实新兴产业股票，规模111.34亿元，年内已亏损4.93%；
嘉实瑞和，规模34.61亿元，年内亏损8.16%；
嘉实远见精选，规模83.64亿元，年内亏损8.49%；
嘉实核心成长A，规模90.88亿元，年内亏损7.76%；
嘉实核心成长C，规模6.36亿，年内亏损8.09%。
也就是说，归凯在管的433.2亿基金资产中，有385.4亿在今年年内收益处于亏损状态。
事实上，归凯在年初2月10的基金资产规模高达906.68亿元，年后27个交易日直接蒸发掉了158亿，到目前依然在一路下滑，较年初峰值已经缩水了473.48亿元。不过另一方面，归凯管理的基金，三年期收益表现目前均还是正值。
与归凯相反的是，嘉实另一个头部基金经理姚志鹏在管基金12只，总规模也达到303.72亿。但姚志鹏的在管基金目前目前年内收益基本都是正值。
姚志鹏最早是嘉实的智能汽车基金经理，目前他的系列基金都以新能源、低碳为主题，普遍持有宁德时代作为第一重仓股，另一方面，新宙邦、恒力石化、立讯精密、深信服等公司普遍都在姚志鹏的多个基金投资组合重仓股里面。今年以来，宁德时代走势稳步上行，给姚志鹏的收益率打下了支撑。
嘉实近期业绩表现突出的基金经理还有一个是曲盛伟，但目前在管基金共4只，在管资产规模46.7亿元，其中嘉实策略精选混合A/C成立于今年11月。抛开新成立不足1月的基金，曲盛伟管理的普通股股票型基金及偏股混合型基金则分别对应为嘉实逆向策略及嘉实主题新动力混合。
年内回报方面，在同类排名当中，曲盛伟管理的普通股股票型基金和偏股混合型基金处于上游水平。
投资风格上，从整体持仓来看，曲盛伟对电力设备行业具有明显偏好，通威股份、隆基股份均是在其掌管嘉实逆向策略之初便一直持有至今。此外，曲盛伟对化工、农林牧渔等板块也多次配置，但整体以新能源等长期高确定性板块为中枢。
从业绩表现来看，年内收益方面，嘉实基金收益超过10%的共有21款基金产品。其中，蒋一茜管理的QDII型基金以59.81%的年内总回报位列公司第一，且在同类排名中也位列第一名。资料显示，蒋一茜目前仅管理一只基金即嘉实原油（ODII-LOF），但今年年初至7月，蒋一茜还管理着另一只QDII型基金嘉实海外中国股票精选。但从收益来看，蒋一茜管理的QDII型基金年内总回报在嘉实基金内部位列公司第一主要源自嘉实原油的业绩支持。
具体来看，嘉实原油成立于2017年4月，目前基金规模3.96亿元。嘉实原油属于基金中的基金，与原油行情密切挂钩，其主要投资于以原油主题相关的公募基金；嘉实海外中国股票精选，成立于2007年，目前基金规模26.74亿元，但其今年以来及近6月收益表现均不佳。
另一方面从年内总回报同类排名来看，嘉实基金旗下经理业绩在同类中排名进入前30%的共18人，占比仅为基金经理总人数的1/4。
将时间拉长至三年，嘉实基金共有22款基金实现了收益翻倍，但其中，有15款产品在同类排名中却在中、下水平。嘉实基金旗下同时实现最近三年总回报翻倍及同类排名在中、上水平的产品共有7款，且均为股票型基金，分别是：姚志鹏管理的普通股票型基金、曲盛伟管理的偏股混合型基金及普通股票型基金、常蓁管理的灵活配置型基金、谭丽管理的灵活配置型基金、归凯管理的偏股混合型基金及张金涛管理的灵活配置型基金。
如果仅从同类排名进入中、上水平的角度出发，除了上述7款产品外，还有张丹华管理的QDII型基金、张自力管理的QDII型基金、张静管理的偏债混合型基金、王茜管理的混合债券型基金、胡永青管理的混合债券型基金、刘宁管理的长期纯债型基金、崔思维管理的长期纯债型基金、李瞳管理的货币市场型基金。收益方面，虽然在同类排名中较为靠前，但产品收益并未实现翻倍，其中刘宁管理的长期纯债型基金、崔思维管理的长期纯债型基金、李瞳管理的货币市场型基金最近三年总回报不及20%，分别为15.87%、13.6%及7.51%。
另一方面整体来看，嘉实基金旗下仅有15款产品在同类排名中位于中、上水平，过半产品最近三年总回报在同类型中处于中、下水平。
若按风格继续划分，从体现基金经理投资能力的任职年化回报上看，剔除任职时长不足三年的基金经理，截至18日，嘉实基金仅有6名基金经理的几何任职年化回报超过10%。其中，任职年化回报表现最好的苏文杰，目前仅在管两只基金嘉实资源精选股票A/C，该基金成立于2018年10月。从风格上，苏文杰偏好周期板块，从2018年开始管理嘉实资源精选后，基础化工，石油行业均长期配置。张楠目前在管一只基金嘉实事件驱动，连同张楠曾管理过的其他三只基金，张楠并未独自管理过任何基金产品。
债券型基金方面，张静管理的偏债混合型基金不仅最近三年总回报在公司内部债券型基金中排名第一且在同类排名总也位居中、上水平，近三年总回报38.5%。张静目前管理产品共6只，在管规模56.86亿元。其中，偏债混合型基金共4只，其中两只成立于今年。以成立时间最早的嘉实领航资产配置混合为例，该基金成立于2017年，从券种配置上2018年至今，金融债为嘉实领航资产配置混合的主要配置品种。但在年内总回报方面，张静管理的偏债混合型基金实现总回报4.2%，同类排名中等偏下。
嘉实基金内部年内总回报表现最好的债券型基金为赖礼辉管理的混合债券型基金，年内总回报16.42%，同类型中排名较为靠前，位列第13名。赖礼辉目前共管理9只产品，总规模26.02亿元，但其管理时间最长的嘉实安益混合及嘉实致安3个月定期债券任职时长也仅为1年又32天，剩余7只产品管理时长均不足1年，长期业绩有待验证。
货币型基金方面，最近三年总回报表现最好的为李瞳，近三年总回报7.51%，同类型排名第24。资料显示，李瞳目前管理的货币型基金主要有嘉实活期宝货币、嘉实现金添利货币、嘉实活钱包货币E/A。具体来看，嘉实活期宝货币成立于2013年，目前在管规模130.73亿元；嘉实现金添利货币成立于2017年，目前在管规模1370.97亿元；嘉实活钱包货币E成立于2016年，目前在管规模47.13亿元；嘉实活钱包货币A成立于2014年，目前在管规模971.21亿元。除嘉实活期宝货币外，其余三只产品李瞳均是自2020年5开始单独管理，管理时长仅1年多。
而嘉实活期宝货币则是自今年7月起由李瞳单独管理。从年内收益来看，李瞳管理的货币型基金年内总回报仅为1.99%，不及李金灿及张文玥管理的货币型市场基金，二者年内实现总回报分别为2.16%及2.02%。
总结：
作为首批批准成立的公募基金，嘉实基金在发展的过程中，受到了时代红利的加持。整体来看，嘉实基金资产规模增长的快慢与我国股市的起伏大致同步。
受牛市大环境红利加之公募行业处于起步发展阶段，早期的嘉实基金规模增速较快，且偏好股票型产品。随着公司发展，嘉实基金先后经历了几轮熊市、持仓公司暴雷等事件，在资产配置上嘉实基金也逐渐从偏好股票型产品，向多元化发展以分散风险，从如今的资产配置来看，股票、债券及现金占比近乎1:1:1的比例。
尽管嘉实基金股票和混合型基金规模过千亿，但从权益投资来看，嘉实基金目前目前处在青黄不接的状态——管理大规模基金资产的基金经理中，缺乏能够证明实现稳健收益的明星基金经理。
而单个基金经理从900亿到400亿的在管基金规模缩水，在整个公募基金发展史中，都是较为罕见的案例，这样体量的资产缩水，放到一些中型、小型基金公司，基本上就是致命的。在这背后的投资决策体系、风险控制，都是嘉实基金需要系统研究和解决的问题。
另一方面，嘉实基金目前收益靠前的曲盛伟、姚志鹏均是明星基金经理的后备人选。
其中曲盛伟是否能驾驭更大规模的在管资产，姚志鹏是否能在未来市场周期行情的轮换中保持收益的稳定？仍有待时间来给出答案。
